研报表示，三季度，通信板块营收、净利润增速同环比均提升，AI算力板块表现亮眼，公募基金和北向资金通信行业持仓市值占比分别达6.87%和2.82%，均创历史上最新的记录。目前申万通信PE-TTM为43.41，处于5年以来96.53%分位点，处于10年以来67.26%分位点。虽然随着预期落地，三季报后板块有所调整，但持续推荐AI算力板块，包括北美算力产业链与国内算力产业链的核心公司。此外，建议关注AI应用板块，包括端侧AI的进展，以及前期涨幅不大、未来可能改善的海缆及光纤光缆板块，国内外巨头纷纷加码的

  2025Q3，通信板块营收、净利润增速同环比均提升。AI算力板块表现亮眼。公募基金和北向资金通信行业持仓市值占比分别达6.87%和2.82%，均创历史上最新的记录。目前申万通信PE-TTM为43.41，处于5年以来96.53%分位点，处于10年以来67.26%分位点。

  虽然随着预期落地，三季报后板块有所调整，但我们持续推荐AI算力板块，包括北美算力产业链与国内算力产业链的核心公司。此外，我们也建议关注AI应用板块，包括端侧AI的进展，以及前期涨幅不大、未来可能改善的海缆及光纤光缆板块，军工通信板块，国内外巨头纷纷加码的板块。

  2025年前三季度，A股通信板块实现盈利收入19525.33亿元，同比增长3.22%；归母净利润增速快于收入增速，达8.80%；综合毛利率为28.90%，同比下滑0.06pct；净利率10.58%，同比提升0.56pct。2025Q3，通信板块营收、净利润增速同环比均有所提升。

  分板块来看，2025年前三季度营收同比增速前三位依次是光器件/光模块、连接器、ICT设备；归母净利润同比增速前三位依次是光器件/光模块、连接器、IDC。2025年前三季度，三大运营商（港股）收入同比增长0.6%，归母净利润同比增长4.3%。

  2025Q3，公募基金通信行业持仓市值占比6.87%，环比提升3.01pct；北向资金通信行业持仓市值占比2.82%，环比提升0.64pct，均创历史上最新的记录。前十大重仓股以算力为主。

  通信板块2025年前三季度营收平稳增长。2025年前三季度，A股通信板块（申万通信指数成分股，下同）合计实现盈利收入19525.33亿元，同比增长3.22%。通信板块5成以上公司营收实现同比增长。营收增速分布方面，已披露业绩的125家中，2025年前三季度正增长的有73家，占比58.4%，其中收入增速在0%~30%及-30%-0%区间的公司数量最多，分别为47家、45家，分别占比37.6%、36.0%，营收增速超30%的公司26家，占20.8%。

  通信板块2025年前三季度归母净利润增速快于收入增速。2025年前三季度，通信板块合计归母纯利润是 1937.62亿元，同比增长8.80%。从归母净利润增速来看，2025年前三季度增速0%~30%的公司最多，达20家； 实现30%以上增速的有32家。通信板块2024年前三季度亏损的31家公司中有6家扭亏为盈，25家继续亏损。

  通信板块2025年前三季度毛利率保持稳定，费用率下降带动盈利能力提升。2025年前三季度，通信板块综合毛利率为28.90%，同比下滑0.06pct；期间费用率为15.59%，同比下降0.56pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比下降0.23pct、0.21pct、0.11pct、0.02pct；净利率10.58%，同比提升0.56pct。

  通信板块2025Q3实现盈利收入6305亿元，同比增长3.7%，增速环比提升，也好于2024Q3。从营收增速分布看，2025Q3同比正增长、负增长的公司分别有78家、47家，其中同比增速为0%~30%的公司数最多，为56家，同比增速超30%的公司有22家。特别说明：因通信行业受下游客户招标采购与执行节奏影响，以及春节等节假日也会影响，收入与利润存在较为显著的季节性波动，因此建议更重视同比数据，环比数据仅供参考。

  通信板块2025Q3净利润同比增长11.68%，增速环比提升，也好于2024Q3。通信板块2025Q3归母净利润合计564亿元，同比增长11.68%，增速环比提升3.42pct，同比提升0.92pct。

  根据通信团队对于通信行业各子板块的划分（详见下表），通信各子板块中，2025Q1-Q3营收同比增速前三位依次是：光器件/光模块（662亿元，同比增长65%）、连接器（100亿元，同比增长19%）、ICT设备（2313亿元，同比增长15%），基本都因为AI带动。2025Q1-Q3营收同比增速后三位依次是：工业互联网（78亿元，同比下降26%）、智能卡（31亿元，同比下降21%）、智能网关（83亿元，同比下降12%）。

  各子板块中，2025Q1-Q3归母净利润同比增速前三依次是：光器件/光模块（169.4亿元，同比增长123%）、连接器（8.2亿元，同比增长62%）、IDC（65.0亿元，同比增长52%，总体有转好迹象，也与润泽科技大额投资收益有关）。2025Q1-Q3归母净利润同比增速后三依次是：通信（-1.6亿元，同比下降194%）、智能卡（-0.02亿元，同比下降102%）、智能网关（0.4亿元，同比下降86%）。

  通信子板块2025年前三季度归母净利润中，光器件/光模块、连接器表现出色，主要是AI需求强劲，光模块、铜缆需求量有明显提升；通信、智能卡、智能网关板块下降明显，主要受下游需求周期性波动影响。

  2025Q3营收同比增速前三的子板块依次是：光模块/光器件（255亿元，同比增长62%）、连接器（36亿元，同比增长23%）、ICT设备（783亿元，同比增长16%）。2025Q3营收同比增速后三位依次是：网（25亿元，同比下降22%）、智能卡（10亿元，同比下降15%）、统一通信服务（46亿元，同比下降11%）。

  2025Q3，归母净利润同比表现突出的板块：IDC（44.3亿元，同比增长231%，与非经常较大有关）、专网设备（3.3亿元，同比增长175%）、光模块/光器件（69.5亿元，同比增长125%）。2025Q3归母净利润同比增速后三位依次是：无线亿元，同比下降100%）、军工通信（-2.0亿元，同比下降80%）。部分领域增速较高主要与基数较低有关，建议同时关注营收与利润绝对值。

  2025年前三季度，三大运营商（为保证数据连续性，选取港股报表数据，下同）营业收入基本保持稳定，经营良好势头已持续近5年，但在基数变高、流量增长放缓、政企业务降速背景下，收入增速放缓。2025年前三季度，三大运营商合计营收14846亿元，同比增长0.57%。其中中国移动营收7947亿元，同比增长0.41%；中国电信营收3970亿元，同比增长0.58%；中国联通营收2930亿元，同比增长0.99%，增速最高。

  三大运营商收入（主要经营业务收入）均保持增长，但增速也承压。、、2025年前三季度服务业务营收分别为6831亿元、3663亿元、2616亿元，分别同比增长0.8%、0.9%、1.1%。

  三大运营商利润增速快于收入增速。2025年前三季度，三大运营商合计实现归母净利润1661亿元，同比增长4.3%，实现归母净利润1154亿元，同比增长4.0%；实现归母净利润308亿元，同比增长5.0%；中国联通实现归母净利润200亿元，同比增长5.1%。三大电信运营商利润增速总体稳健。

  2025Q3，三大运营商合计实现盈利收入4692亿元，同比增长1.1%。其中，中国移动实现盈利收入2509亿元，同比增长2.5%；中国电信实现盈利收入1255亿元，同比下降0.9%；实现盈利收入928亿元，较去年同期基本持平。2025Q3，三大运营商合计实现归母净利润444亿元，同比增长2.3%。其中，归母净利润311亿元，同比增长1.4%；归母净利润78亿元，同比增长3.6%；归母净利润55亿元，同比增长5.3%。

  截至2025年10月31日数据，2025Q3，公募基金通信行业持仓市值为3038.68亿元，占比6.87%，较2025Q2的持仓占比3.85%环比提升3.01pct，创历史上最新的记录。北向资金持仓方面，2025Q3北向资金通信行业持仓市值718.87亿元，占比2.82%，相较于2025Q2的持仓占比2.18%环比提升0.64pct，创历史新高。

  截至2025年11月3日，申万通信指数PE-TTM为43.41，处于5年以来96.53%分位点，处于10年以来67.26%分位点。反映出市场对AI算力板块（如光模块、光器件等）的未来预期较高、参与热情较高。

  基于各公司2025年的Wind一致预测来计算板块估值，没一致预期的，若2024年利润为正则假设与2024年持平，否则假设与2023年持平（2023年归母纯利润是正时），以此类推。总的来看，2025年预期PE估值较低的板块是：运营商（16X）、线X）、统一（31X），较高的板块是：光模块/光器件（52X）、连接器（50X）、智能网关（50X）。虽然光模块/光器件板块看起来估值不低，但基于未来乐观预期，仍建议重视。

  北美四家CSP厂商公布三季报，资本开支加速增长，同时各家对未来基础设施投资均继续保持积极态度。北美四大云厂商2025Q1资本开支总计773亿美元，同比增长62%，2025Q2资本开支总计958亿美元，同比增长64%，2025Q3资本开支合计1133亿美元，同比增长75%，环比增长18%。增速逐季提升。

  亚马逊：2025Q3资本开支为350.95亿美元，同比增长55.15%。过去12个月新增数据中心容量超过3.8GW，2025Q4计划再增加1GW。公司预计2025年全年资本支出将达到约1250亿美元，并将在2026年进一步增加，主要将流向AI所需的、电力和芯片。

  微软：2025Q3资本开支为349亿美元，同比增长74.5%，其中约一半用于短期资产（主要是GPU和 CPU），并持续更换报废服务器和网络设备。公司计划今年将AI总容量增加80%以上，并在未来两年内将总占地面积增加约一倍。

  谷歌：2025Q3资本开支为239.53亿美元，同比增长83.39%。绝大部分资本支出投资于技术基础设施，其中约60%投资于服务器，40%投资于数据中心和网络设备。预计2025年的资本支出将在910亿美元至930亿美元之间，高于此前850亿美元的预期。展望2026年，公司预计资本支出将大幅增长。

  Meta：2025Q3资本开支为193.7亿美元，同比增长110.5%，大多数都用在服务器、数据中心和网络基础设施的投资。公司预计2025年资本支出将在700亿美元至720亿美元之间，高于此前预测的660亿美元至720亿美元，目前预计2026年的资本支出增长将明显高于2025年。

  OpenAI与三家芯片巨头达成算力采购协议，总规模高达26GW。英伟达：OpenAI将部署至少10GW的系统，包含数百万颗GPU，而将在这些算力逐步上线时，向OpenAI持续投资，投资总额最高达1000亿美元。同时，双方也宣布将于2026年下半年部署首个基于英伟达Vera Rubin平台的GW级别数据中心。AMD：OpenAI将分阶段部署总计6GW的AMD GPU算力，使用AMD Instinct系列GPU为其下一代人工智能基础设施提供动力支持，首批1 GW AMD Instinct MI450 GPU的部署预计将于2026年下半年启动。AMD则向OpenAI发行至多1.6亿股普通股认股权证，AMD表示，与OpenAI 的合作预计将在未来几年内为 AMD 带来数百亿美元的收入。博通：OpenAI与计划在未来四年内联合开发并部署总功耗达10GW的定制AI芯片及计算系统。通过此次合作，OpenAI将推进其首款自研的落地，以应对日渐增长的大规模计算需求。

  国内方面，阿里、腾讯均表示未来会加大对AI的投入。阿里巴巴2025云栖大会上，集团CEO吴泳铭表示，AI行业发展的速度远超预期，公司正在积极地推进三年3800亿元的AI基础设施建设规划，并将会持续追加更大的投入，2032年阿里云全球数据中心的能耗规模相较于2022年将提升10倍。腾讯财报电话会上，公司表示在AI方面一直在大量投入，同时未来还会继续加大投入力度。公司正在部分游戏、微信、广告等多方面加大的应用，同时一直在升级混元基础模型的功能，推动AI原生应用元宝的使用。

  当前，北美CSP厂商、OpenAI、国内互联网大厂等的资本开支均仍处于快速增长阶段，且展望乐观。我们大家都认为，当下AI大模型的用户渗透率仍较低，大模型发展仍处于中初级阶段，产业化周期才开始，大模型带来的算力投资方兴未艾，资本开支会随着大模型收入的增长而增长，投资的天花板可以很高。

  以为例，其云计算业务2013起爆发，收入从31亿美元增长至2022年的801亿美元（2023年显著降速），增长24.8倍，带动资本开支从2013年的34亿美元增长至2022年的636亿美元，增长17.5倍。2013年-2022年，、谷歌、Meta年度Capex最高占经营活动产生的现金流量净额的136%、52%、63%，而2024年该占比分别是72%、42%、43%，AI资本开支尚未达到公司能承受的天花板，仍有提升空间。我们大家都认为，AI业务若大幅度增长，即预期未来收入规模可观，资本开支空间仍大，还可以举债/融资做投入。

  短期内，在加单传闻、三季报业绩预期及中美关系缓和等因素带动下，光模块等AI算力板块上涨明显。随着预期落地，以及存在“需求虽然很乐观、但供给能力或不足”情况，板块难免有震荡调整，但我们大家都认为这不代表产业的景气趋势结束，站在中期视角仍建议持续重视AI板块。一方面，我们持续推荐AI算力板块，包括北美算力产业链与国内算力产业链的核心公司；另一方面，我们也建议关注AI应用板块，包括端侧AI的进展，如物联网模组公司。此外，我们也建议关注前期涨幅不大、未来可能改善的海缆及光纤光缆板块，军工通信板块，以及国内外巨头纷纷加码的板块。

  国际环境变化对供应链的安全和稳定产生一定的影响，对相关公司向海外拓展的进度产生一定的影响；关税影响超预期；行业发展没有到达预期，影响及算力产业链相关公司的需求；市场之间的竞争加剧，导致毛利率快速下滑；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率，包括ICT设备、光模块/光器件板块的企业；数字化的经济和数字中国建设发展没有到达预期；电信运营商的业务发展没有到达预期；运营商资本开支没有到达预期；云厂商资本开支没有到达预期；通信模组、智能控制器行业需求没有到达预期。